Piazza Affari da maglia rosa a maglia nera d’Europa in soli 3 mesi!

Cosa sta succedendo a Piazza Affari? Il listino azionario italiano, che fino a maggio 2018 poteva vantare un progresso del 13% circa da inizio anno, si ritrova a fine agosto sotto del 6%. In pratica, un 20% bruciato in pochi mesi, corrispondente a circa 80 miliardi di capitalizzazione.

Dal grafico seguentesi può chiaramente notare la sovra performance della borsa italiana nella prima frazione d’anno e la sotto performance nell’ultimo mese.

La principale causa di questa dinamica di Borsa è da ricercarsi nelle incertezze politiche che il nostro Paese sta vivendo in questi mesi.

In generale, come spiegato da Roberto Pesce durante il corso INTELLIGENZA FINANZIARIA, la Borsa italiana non è storicamente generosa di rendimenti ed è tra le peggiori del mondo, nel medio-lungo termine. Questo perché il listino riflette conti pubblici disordinati, scarsa attenzione del sistema agli azionisti di minoranza, bassa capitalizzazione, nonché forte incidenza del comparto finanziario, che nell’ultimo decennio ha ottenuto risultati disastrosi.

Piazza Affari: cosa è accaduto in questa seconda parte di 2018?

Il nodo, come detto, è essenzialmente politico.

L’esito del voto dello scorso 4 marzo ha generato una situazione di stallo, con tre poli (CSX, CDX, M5S) nessuno dei quali in grado di governare da solo. È andato così a crearsi un curioso ibrido Lega-5Stelle (i due partiti di maggioranza relativa) ancora tutto da decifrare.

Riuscirà il governo giallo-verde a governare (e bene) fino al termine della legislatura?

L’agenzia Fitch avanza già parecchi dubbi e, venerdì scorso, pur confermando il rating BBB dell’Italia, ha rivisto al ribasso l’outlook, da “stabile” a “negativo”.

Nessuna retrocessione dunque per il momento al livello dei titoli “spazzatura”, ma un serio campanello d’allarme per il futuro.

Gli analisti di Fitch spiegano che “Il debito pubblico dell’Italia rimarrà molto elevato, lasciando il Paese più esposto a potenziali shock”. Ciò che preoccupa in particolare è la natura nuova e non collaudata del governo, le considerevoli differenze politiche fra i partner della coalizione e le contraddizioni fra gli elevati costi dell’attuazione degli impegni presi nel ‘Contratto’ e l’obiettivo di ridurre il debito pubblico.

Ecco il nodo (quasi) irrisolvibile: esigenze di bilancio e promesse elettorali vanno in direzione diametralmente opposta!

Da un lato troviamo la ricerca del consenso popolare da parte delle forze di governo e dall’altra dobbiamo fare i conti con la difficile situazione dei nostri conti pubblici, danneggiati da decenni di mala gestio.

La coalizione di Governo (essenzialmente la Lega di Salvini), ha promesso una riduzione delle imposte sui redditi, tramite l’introduzione di una flat (o dual) tax. Il debito pubblico italiano però è galoppante (siamo attorno ai 2.200 miliardi di euro) e il Paese chiude il bilancio sistematicamente in deficit, per cui, per il bene dei conti dello Stato occorrerebbe alzare le tasse, non ridurle!

Negli ultimi anni l’Italia ha registrato un deficit di bilancio, in sostanza una perdita di conto economico, oscillante tra i 20 e i 40 miliardi di euro all’anno.

Se è pur vero che l’obiettivo di uno Stato, rispetto a una società privata, non è il profitto, ma il benessere dei propri cittadini, è altresì vero che spendere sistematicamente più di quanto si introita conduce ad un innalzamento del debito pubblico (se vuoi continuare a costruire strade, ospedali, scuole e non hai denaro a sufficienza, devi contrarre prestiti).

La flat tax produrrebbe una riduzione del gettito fiscale, in quanto si andrebbero ad eliminare gli scaglioni Irpef più elevati, quelli cioè che garantiscono le maggiori entrate erariali. Non è ancora chiaro il reale impatto di questa riforma in quanto innanzitutto occorrerebbe capire se si farà una flat tax, una dual tax e con quali aliquote, e in second’ordine se e quali altre imposte verranno elevate per compensare questa manovra. Diciamo che comunque indicativamente parlando si potrebbe generare un minor gettito per l’erario di 90-110 miliardi.

Il conto economico statale produrrebbe quindi, se la manovra venisse approvata, ancora più perdite di quante ne genera normalmente. Pertanto, con il conto economico così in rosso, lo Stato dovrebbe privilegiare una di queste due opzioni:

• taglio alla spesa pubblica (non si rifanno le già citate strade, gli ospedali, le scuole)
• aumento del debito per finanziare la spesa pubblica, in quanto il conto economico produce ingenti perdite

Ritenendo poco probabile la strada dell’austerità, le agenzie di rating e i mercati iniziano a preoccuparsi della tenuta dei nostri conti pubblici.

Di conseguenza si alza il differenziale BTP-Bund (circa 300 punti per il decennale), poiché il nostro debito viene percepito come maggiormente rischioso.

Spread in salita significa maggior costo per interessi delle nuove emissioni di titoli di Stato, con a sua volta conseguente appesantimento dei costi dello Stato. Non solo: spread in rialzo significa danno anche per le banche italiane, di cui, come noto, il nostro listino azionario è zeppo!

Nella calda estate 2018 a destabilizzare ulteriormente l’andamento della borsa domestica sono intervenute anche:

• crisi valutaria della Turchia, anche in questo caso con impatti sulla nostra economia, relativamente a banche e società che esportano sul Bosforo.
• spettro di battaglie commerciali globali (benché al momento si tratti più di minacce che di iniziative concrete).

La Borsa detesta l’incertezza.

Quando gli operatori non vedono chiaro abbandonano le posizioni e i prezzi scendono.

Il quadro qui descritto va ad inserirsi in un contesto di rischio più ampio, di cui abbiamo già parlato nell’articolo riferito ad una possibile fine del bull market. Se i mercati globali fletteranno, anche l’Italia scenderà a ruota. Probabilmente anche più che proporzionalmente.

Nonostante il supporto piuttosto importante di quota 20.000 per il FTSE MIB, abbia fatto temporaneamente rimbalzare le quotazioni fino a quota 21.000, il mio suggerimento, per ora, è quello di stare alla larga dalla Borsa italiana

Mantengo una view positiva su alcuni titoli italiani di media capitalizzazione con orizzonte temporale medio-lungo e comunque con un’incidenza sul portafoglio complessivo tutto sommato contenuta (non superiore al 20%). Titoli preferiti rimangono in tal senso Brembo, Prysmian, Banca Ifis, Interpump, Recordati. Tutte azioni, Interpump esclusa che è sostanzialmente laterale, che hanno comunque sofferto l’attuale stallo politico italiano.

E sul fronte obbligazionario?

Da un punto di vista del rendimento, nelle ultime settimane il BTP decennale è stato emesso con un rendimento lordo del 3,25%, mentre i BTP a cinque anni offrono un 2,4% circa. Insomma, gli interessi iniziano a riprendere sembianze più decorose, dopo anni ai minimi termini.

È quindi un buon momento per spostarsi sulle obbligazioni, visti anche i rischi dell’azionario di cui abbiamo parlato?

Purtroppo, va specificato, i rendimenti italiani sono in salita non a seguito di una stretta monetaria ma perché sta aumentando il rischio percepito dagli investitori che, vendendo BTP, ne favoriscono la svalutazione, con conseguente aumento del rendimento.

Comprare Btp oggi significa quindi assumersi un certo rischio, soprattutto sui titoli a lunga scadenza. Questi bond infatti sono anche molto volatili ed i loro prezzi potrebbero subire bruschi cali, nel caso di nuove turbolenze sui mercati.

La certezza di un determinato rendimento (nominale, ma non reale), sempre dando per scontata la tenuta del sistema Italia, la si avrebbe soltanto mantenendo i titoli in portafoglio fino a scadenza. Se invece si desiderasse liquidare le posizioni in anticipo si andrebbe incontro al rischio di trovarsi tra le mani uno strumento svalutato.

Occorre pertanto operare in maniera molto prudente anche sul comparto obbligazionario nonostante, storicamente, sia quasi sempre stato considerato l’alternativa a basso rischio (e anche minor rendimento) rispetto al mercato azionario.

In questa particolarissima fase storica, l’inserimento di bond in portafoglio non produce un effetto riduzione del rischio, rispetto alla componente azionaria, che invece tradizionalmente gli si attribuisce.

Da un punto di vista tattico, potrebbe avere senso incrementare le riserve di:

• liquidità (sempre utile per cogliere occasioni di investimento e per ridurre la volatilità del portafoglio)
• oro (fisico o tramite ETF. Viste anche le attuali quotazioni può rivelarsi un ottimo affare a medio termine)
• ETF su Fed Funds in dollari (si scommette sul dollaro in rafforzamento e si beneficia del rendimento dei Treasuries americani)

È bene ricordare, senza allarmismo ma senza incuranza, che la liquidità in euro su conti correnti, ma anche buoni postali, titoli di stato, time depo, ecc.. in caso di uscita dell’Italia dall’Euro verrebbe convertita istantaneamente in nuova moneta, con probabile svalutazione stimabile anche in un 30/40%.

Questo naturalmente vale per la valuta virtuale, non per le banconote fisiche, che manterrebbero il loro valore in Euro.

L’ipotesi disgregazione dell’eurozona, avrebbe conseguenze ancora peggiori, sebbene non probabile.

In ogni caso suggerisco di mantenere il patrimonio suddiviso in valute differenti, per evitare il rischio che qualche cigno nero possa distruggere quanto faticosamente accumulato. La diversificazione e una buona asset allocation, come sempre, sono i migliori alleati nella costruzione e sana gestione del nostro patrimonio.

Massimiliano Trazzi